3月28日，北京昂瑞微电子技术股份有限公司（以下简称“昂瑞微”）向上交所递交IPO申请。作为主营射频前端芯片、射频SoC芯片的集成电路设计企业，其招股书披露的财务数据看似亮眼：2022-2024年累计营收47.19亿元，复合增长率达50.88%。但穿透数据表象可见，公司增长动能过度依赖4G中低端产品及低功耗蓝牙等，在5G等高附加值领域却增长乏力。

与慧智微（688512.SH）、唯捷创芯（688153.SH）等竞品相比，其技术迭代和产品结构上的短板逐渐显现，这为其冲刺IPO蒙上阴影。

4G与低端蓝牙撑起营收增长，5G业务显露疲态

细读招股书，昂瑞微的营收结构折射出明显的失衡：

2024年营收大涨，但细看开来5G增长仅占3000万，4G增长1.7亿，开关增长8700万，蓝牙类增长近1亿，实际营收增长主要依托于低端产品。

作为“技术名片”的5G业务，营收占比从2023年51.69%骤降至2024年42.96%，毛利率同步下滑0.79个百分点至19.86%。对比慧智微60%的5G业务占比、唯捷创芯稳步提升的5G高端模组份额，昂瑞微的技术断档危机不言而喻。

当行业向5G/6G加速迭代时，昂瑞微却仍在回头啃食4G、2G的“残羹”，或进一步加剧产品结构劣化风险。

市场竞争加剧，低端路线难以为继

从招股书可知，昂瑞微前五大客户贡献收入占比连续三年接近或超过70%，“大客户依赖症”明显。然而，在5G技术迭代与头部厂商“去低端化”的双重夹击下，昂瑞微依赖价格战维持的生存空间或将快速挤压。当行业向高附加值领域升级时，其“以价换量”的策略反而成为困住自身的枷锁。

首先是客户流失风险。OPPO、vivo等核心客户自2023年起加速“去4G化”，若昂瑞微的5G业务占比继续下降，可能面临订单下滑。其次是技术替代风险。当前，国际厂商正推动6G技术研发，若昂瑞微未能夯实5G基础，差距可能进一步拉大。

再者，低端市场的价格战已引发边际效应递减，严重制约了昂瑞微的发展，这不仅严重削弱了公司的盈利能力，也限制了研发资金的自我造血。 昂瑞微报告期内的研发费用率呈现下滑趋势（从2023年的3.96亿元缩减至2024年的3.14亿元），并低于同行业可比公司均值。招股书显示的研发投入不足，将进一步削弱其长期竞争力。

昂瑞微依赖低端产品增收的模式短期内或能支撑营收增长，但长期来看，客户流失、技术替代和价格战三大风险将显著削弱其竞争力。若不能加大研发投入，突破高端5G模组和6G技术，其增长步伐或将愈加沉重。未来，昂瑞微需在保持现有市场份额的同时，加速技术升级，优化产品结构，方能在激烈的市场竞争中走得更远。